ВВЕДЕНИЕ
This study examines the export—financial constraint relationship, focusing on how small and medium enterprises (SMEs) differ from other firms. 1 To analyze the relationship, we consider both the export participation (extensive margin) and the share of exports in total sales (intensive margin). Accounting for whether firms reveal that they need loans or have sufficient capital, we evaluate the association between exports and both the use of bank loans (quantity of finance) and the availability of overdraft facilities (flexibility of finance). The objective is to understand better the role of finance on international trade of small firms in developing and emerging-market economies.
ВВЕДЕНИЕ
В этом исследовании рассматриваются экспортные отношения с финансовыми ограничениями, в которых основное внимание уделяется тому, как малые и средние предприятия (МСП) отличаются от других фирм.
Для анализа отношений мы рассматриваем как участие в экспорте (экстенсивная маржа), так и долю экспорта в общем объеме продаж (интенсивная маржа). С учетом необходимости кредита или наличия у предприятий достаточного капитала, мы оцениваем связь между экспортом и использованием банковских кредитов (количество финансов), наряду с наличием средств овердрафта (гибкость финансов). Цель состоит в том, чтобы лучше понять роль финансов в международной торговле малых фирм в развивающихся странах и странах с формирующимся рынком.
ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ
A strand of the literature has collected empirical findings on the export—financial constraint relationship that is critical for the study of SMEs. These include (i) importance of financial deepening, partial credit guarantees, structure of the financial sector, institution building, and regulatory changes that can help alleviate the SME’s financial constraints (Beck, 2013); (ii) evidence that less financially constrained firms self-select into exporting, but there is no reverse causality from exporting to lessening the financial constraints (Wagner, 2014); and (iii) growing concern that the global regulatory response to financial crises (i.e., the Basel Capital Accord) requires banks to tighten risk management and could constrain bank lending further, thereby weakening SME’s exposure to deteriorating demand conditions and financial constraints (ADB-OECD, 2014).
ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ
В литературе собраны эмпирические данные об экспортных отношениях и финансовых трудностях, которые имеют решающее значение для изучения МСП.
К ним относятся (i) важность финансового углубления, частичные кредитные гарантии, структура финансового сектора, институциональное строительство и нормативные изменения, которые могут помочь смягчить финансовые трудности МСП (Beck, 2013); (ii) доказательства того, что менее подверженные финансовым трудностям фирмы самостоятельно выбирают экспорт, но нет никакой обратной зависимости экспорта от уменьшения финансовых ограничений (Wagner, 2014); и (iii) растущая обеспокоенность в связи с тем, что глобальный регуляторный ответ на финансовые кризисы (то есть Базельское соглашение о капитале) требует от банков ужесточить управление рисками и может еще больше ограничить банковское кредитование, тем самым ослабляя подверженность МСП ухудшающимся условиям спроса и финансовым ограничениям (ADB-OECD, 2014).
ПРЕДЫДУЩИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
To measure financial constraints, previous studies employ various financial ratios, including debt to sales, short-term debt to current assets, liquid assets to total assets, cash flows to total assets, bank loans to total assets, credit rating, and self-assessment financial health. While these measures capture balance sheet conditions of firms, they are susceptible to an endogeneity problem in studying the export—financial constraint relationship.
The endogeneity issue is more serious in the study of SMEs. Small or large, firms need to perform beyond the aggregate productivity cutoff to participate and profit in export markets. Thus only a fraction of highly productive firms are able to export, while the rest, facing high entry costs to export and foreign competition, can only serve the domestic markets, or exit the industry for the least productive ones (Melitz, 2003).
ПРЕДЫДУЩИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
Чтобы измерить финансовые трудности, в предыдущих исследованиях использовались различные финансовые коэффициенты, включая задолженность по продажам, краткосрочную задолженность по текущим активам, ликвидные активы и совокупные активы, движение денежных средств по совокупным активам, банковские кредиты на общие активы, кредитную историю и собственную оценку финансовой состоятельности. Хотя эти факторы учитывают условия баланса компании, они подвержены проблеме эндогенности при изучении экспортных отношений в условиях финансовых трудностей.
Проблема эндогенности является более серьезной в исследовании МСП. Будь то малая или крупная фирма, она должна работать, несмотря на спад совокупной производительности для участия и получения прибыли на экспортных рынках. Таким образом, только часть высокопроизводительных фирм может работать на экспорт, в то время как остальные, столкнувшись с высокими затратами на экспорт и внешнюю конкуренцию, могут обслуживать только внутренние рынки или выходить из отрасли как наименее продуктивные (Melitz, 2003).
ЭМПИРИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА
Our empirical contribution is to provide an empirical horse race between the quantity of finance and the flexibility of finance in the determination of the export—financial constraint relationship.
The quantity of finance, measured in our analysis as the proportion of bank loans in total financing of working capital, captures a firm’s de facto reliance on external finance, in line with the financial ratios previously studied in the literature. We propose the availability of an overdraft facility to capture the flexibility of finance available to firms when they attempt to secure the needed loanable funds externally. A priori, the quantity of finance and flexibility of finance should be indicative proxies for financial constraints, though both are likely influenced by firm characteristics, as well as demandside and supply-side factors in credit markets. Furthermore, a flexible instrument for financing is particularly important for exports as firms face greater competition in world markets. In addition, this flexibility of finance is particularly important for emerging economies as uncertainty tends to be more prevalent (at national, industry, and firm levels), which renders flexibility in financing more important for exporters.
ЭМПИРИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА
Наш эмпирический вклад состоит в том, чтобы смоделировать эмпирическую гонку между количеством финансов и гибкостью финансов при определении экспортных отношений в условиях финансовых затруднений.
Количество финансов, представленное в нашем анализе в виде соотношения банковских кредитов в общем объеме оборотного капитала, отражает фактическую зависимость фирмы от внешних финансов в соответствии с финансовыми показателями, рассмотренными ранее.
Мы предлагаем наличие возможности овердрафта использовать как показатель гибкости финансов компаний, которые стремятся получить кредитные средства извне. Априори, количество финансов и гибкость финансов должны быть определяющими показателями финансовых трудностей, хотя оба они, вероятно, зависят от характеристик фирмы, а также факторов спроса и предложения на кредитном рынке. Кроме того, гибкий инструмент финансирования особенно важен для экспорта, поскольку фирмы сталкиваются с большей конкуренцией на мировых рынках. Кроме того, эта гибкость финансов особенно важна для стран с развивающейся экономикой, поскольку неопределенность, как правило, более распространена (на национальном, промышленном и уровне компании), что делает гибкость в финансировании более важной для экспортеров.
ОПИСАТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
Our sample countries include Chile, Israel, Korea, Mexico, Thailand, and Turkey. Subject to data availability, these countries were chosen to represent different geographical regions and allow us to focus on upper-middle and high-income emerging economies, where capital market imperfection, credit rationing, and financial constraints most likely influence a firm’s export behavior.
To classify firms into SMEs and non-SMEs, we follow the official definitions of SME using the number of full-time employees. For countries in our sample, Israel defines an establishment with fewer than 100 employees as an SME, while Thailand’s definition is 200 employees; Chile, Mexico, and Turkey define as SMEs an establishment with fewer than 250 employees.
ОПИСАТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
Выборка стран включает Чили, Израиль, Корею, Мексику, Таиланд и Турцию. С учетом наличия необходимых данных, эти страны представляют различные географические регионы и позволяют нам сосредоточиться на странах с формирующимся рынком с высоким и средним уровнем дохода, где несовершенство рынка капитала, кредитное нормирование и финансовые ограничения наиболее влияют на экспортное поведение фирмы.
Чтобы классифицировать предприятия как МСП и не-МСП, мы следуем официальному определению малого и среднего предприятия, с учетом количества штатных сотрудников. Касаемо стран из нашей выборки, в Израиле МСП считается предприятие с менее 100 служащими, тогда как в Таиланде предприятие с штатом 200 человек считается МСП; Чили, Мексика и Турция определяют, что МСП - это учреждение с менее чем 250 сотрудниками.
ЭМПИРИЧЕСКИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
The issue of endogeneity is the key challenge involved in analyzing the export—financial constraint relationship using firm-level data. Since a firm’s exports and financial constraints are both likely to be influenced by firm characteristics, estimating an export equation using any financial variable (a proxy for financial constraints) in the regressors, runs the risk of estimation bias due to the correlation between financial variable and the error term. Instead, a predicted component of financial constraints based on additional information from firm characteristics, or the instrument, should be used in the export equation to properly estimate the export—financial constraint relationship with firm-level data.
ЭМПИРИЧЕСКИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
Вопрос об эндогенности - ключевая задача, связанная с анализом отношений экспортно-финансовых ограничений с использованием данных на уровне фирмы. Поскольку на экспорт фирмы и финансовые ограничения, как правило, влияют характеристики фирмы, оценка уравнения экспорта с использованием любой финансовой переменной (прокси для финансовых ограничений) в регрессорах приводит к риску оценки смещения из-за корреляции между финансовой переменной и вектором ошибки. Вместо этого в уравнении экспорта следует использовать прогнозируемый компонент финансовых ограничений, основанный на дополнительной информации из характеристик фирмы, для правильной оценки отношения экспортно-финансовых ограничений к данным на уровне предприятия.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Using firm-level data drawn from the World Bank’s Enterprise Surveys in Chile, Israel, Korea, Mexico, Thailand, and Turkey, we analyze factors associated with the export—financial constraint relationship, focusing on differences between SMEs and other firms. The empirical analysis suggests the importance of (i) accounting for whether a firm actually needs a loan to address demand conditions and supply constraints for loanable funds, (ii) differentiating the quantity of finance (i.e., use of bank loans) and the flexibility of finance (i.e., availability of an overdraft facilities) in the financing of working capital, investment, and business expansion, and (iii) addressing a probability mass at zero of the SME exports observed in the data.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Используя данные на уровне предприятия, взятые из обзоров предприятий Всемирного банка в Чили, Израиле, Корее, Мексике, Таиланде и Турции, мы анализируем факторы, связанные с экспортно-финансовыми отношениями в условиях ограничения, уделяя особое внимание различиям между малыми и средними предприятиями и другими фирмами.
Эмпирический анализ предполагает важность (i) бухгалтерского учета для того, чтобы определить, действительно ли фирме нужен кредит, чтобы справиться с условиями спроса и ограничениями в области предложения за счет ссудных средств, (ii) дифференциации количества финансов (например, использование банковских кредитов) и финансовой гибкости (т. е. наличие возможности получить овердрафт) в финансировании оборотного капитала, инвестиций и расширения бизнеса и (iii) учет вероятности нулевого экспорта малых и средних предприятий в полученных данных.
